全球短訊！長城基金韓林：風格漂移業績受挫 執掌長城數字經濟混合基金能否后來居上？

基本結論

一、曾任職數只基金在職期間收益率為正，跳槽后業績跌幅達-26.51%

(資料圖片)

基金經理韓林：具有6年以上基金管理經驗，曾于興業證券股份有限公司(以下簡稱“興業證券”)和農銀匯理基金管理有限公司(以下簡稱“農銀匯理基金”)任研究員。在2016年5月至2021年7月期間，韓林于農銀匯理基金任3只混合型基金和1只股票型基金的基金經理，各基金在其任職期間的收益率均為正，其中，農銀匯理尖端科技靈活配置混合型證券投資基金(以下簡稱“農銀尖端科技混合基金”)回報率高達160.8%。

2021年8月，韓林加入長城基金管理有限公司(以下簡稱“長城基金”)，任研究員。2021年11月4日至今任長城價值成長六個月持有期混合型證券投資基金(以下簡稱“長城價值成長六個月持有期混合A”)的基金經理。截至2022年12月26日，韓林已任該基金的基金經理1年又53天，任職期間基金的跌幅為-26.51%，遠遠大于同期同類基金僅為-15.51%的跌幅，在同類基金中排名表現不佳，為4322|5287。

2022年12月12日起，韓林任長城數字經濟混合型證券投資基金(以下簡稱“長城數字經濟混合A”)的基金經理。該基金為偏股混合型基金，投資目標為“重點投資數字經濟主題相關上市公司，在控制風險的前提下，力爭獲得超越業績比較基準的投資回報”。2022年12月26日，長城數字經濟混合A開始發行。

二、持股風格向大盤成長漂移，任職以來基金收益率均為負

基金規模與凈資產雙雙減少，基金管理超1年卻獲-26.51%的跌幅。自2021年11月4日韓林參與長城價值成長六個月持有期混合A的管理后，該基金規模持續縮小，從2021年末到2022年第三季度末，長城價值成長六個月持有期混合A期末總份額從8.17億份減少到7.44億份，期末凈資產則從8.63億元減少到6.11億元，期末凈資產的減少幅度高達29.2%。從2021年11月4日至2022年12月26日，韓林管理長城價值成長六個月持有期混合A已超過一年，在韓林管理期間基金的跌幅為-26.51%，表現不但差于滬深300指數(-20.28%)，還差于其本身的業績比較基準(-13.61%)。

近1年最大回撤-32.69%，收益標準差和下行風險均高于同類。截至2022年12月26日，近1年以來，長城價值成長六個月持有期混合A的最大回撤為-32.69%，大于偏股混合型基金平均為-26.14%的回撤，另外，其益標準差和下行風險分別為20.84%和17.08%，均高于同類基金的平均水平。說明長城價值成長六個月持有期混合A與其他同類基金相比具有更大的收益波動程度和虧損風險。

持股“偏愛”大盤成長，行業配置讓人捉摸不透。長城價值成長六個月持有期混合A在2022年第三季度的持倉配置中62%為成長型大盤股，有19%為成長型中盤股，合計共有81%的持股為成長型股票，而對價值型股票的持股則僅有12%，明顯偏向大盤成長，或與基金名稱中的“價值成長”有偏差。自2021年第三季度以來長城價值成長六個月持有期混合A第一、二大重倉行業在多個行業中反復橫跳，投資者或難以掌握基金的投資方向，基金的實際持倉情況也有可能與該基金的投資目標相左。

一、基金經理簡介

基金經理韓林：具有6年以上基金管理經驗，2010年6月至2013年8月就職于興業證券，任電子行業研究員；2013年9月至2021年7月，韓林就職于農銀匯理基金，歷任研究員(2013 年9月至2015 年7月)和基金經理(2015年7月至2021年7月)。2021年8月，韓林加入長城基金，歷任研究員。2021年11月至今，韓林任長城價值成長六個月持有期混合A的基金經理。

于農銀匯理基金任職基金經理時，韓林曾管理過3只混合型基金和1只股票型基金，分別為農銀匯理物聯網主題靈活配置混合型證券投資基金(以下簡稱“農銀物聯網混合”)、農銀匯理信息傳媒主題股票型證券投資基金(以下簡稱“農銀信息傳媒股票”)、農銀匯理行業輪動混合型證券投資基金(以下簡稱“農銀行業輪動混合A”)和農銀尖端科技混合。

韓林于農銀匯理基金任職時，其管理的4只基金在其任職期間的回報率均為正，且全部高于同類基金同期的收益水平，其中，截至2022年12月26日，韓林在農銀尖端科技混合任職的4年又115天內，任職回報為160.80%，遠高于同類基金為94.78%的收益率，這也是韓林任職期間最佳的基金回報率。

需要指出的是，韓林現在執掌的長城價值成長六個月持有混合A與其曾經任職的基金相比，它們的收益表現可謂“大相徑庭”。

2021年11月4日起，韓林任長城價值成長六個月持有混合A的基金經理，截至2022年12月26日，韓林已任職該基金的基金經理1年又53天，任職期間的跌幅為-26.51%，遠遠跑輸同期同類基金為-15.51%的跌幅，在同類基金中的排名為4322|5287。將韓林在農銀匯理基金任職的基金與之對比，在韓林管理之下的長城價值成長六個月持有混合A表現令人唏噓。

2022年12月12日起，韓林任長城數字經濟混合的基金經理。該基金為偏股混合型基金，投資目標為“重點投資數字經濟主題相關上市公司，在控制風險的前提下，力爭獲得超越業績比較基準的投資回報”。

另外，長城數字經濟混合A的投資范圍為“具有良好流動性的金融工具，包括國內依法發行上市的股票(包括主板、創業板及其他經中國證監會允許上市的股票、存托憑證)、港股通標的股票、債券(包括國內依法發行和上市交易的國債、金融債、企業債、公司債、政府支持債券、次級債、可轉換債券、可交換債券、可分離交易可轉債、地方政府債、央行票據、中期票據、短期融資券、超短期融資券)、資產支持證券、債券回購、銀行存款、同業存單、股指期貨、國債期貨以及法律法規或中國證監會允許基金投資的其他金融工具”，而其業績比較基準則為“中證滬港深數字經濟主題指數收益率×80%+中債綜合財富指數收益率×20%”。

《長城數字經濟混合型證券投資基金招募說明書》顯示，長城數字經濟混合A所指的數字經濟由數字經濟產業領域涉及的數字基礎設施、數據要素與數字產業化、產業數字化轉型與公共服務數字化、數字關鍵技術組成。

其中數字產業化主要包括數字經濟運行的基礎設施以及在此基礎上運行的應用和平臺經濟相關產業鏈，基金投資的數字經濟運行的基礎設施主要分布于電子、計算機和通信行業，投資的應用和平臺經濟主要分布于傳媒和非銀金融行業。

產業數字化主要指被數字技術深度改造升級帶來的產出增加和效率提升的傳統行業。投資的產業數字化轉型行業主要為汽車、交通運輸、電力設備、公用事業、環保、醫藥生物、農林牧漁、機械設備、輕工制造、家用電器、建筑裝飾和服務于電子、通信、計算機及汽車行業的基礎化工、有色金屬。

二、代表產品分析：長城價值成長六個月持有期混合A

1、產品基本情況

2021年11月4日至2022年10月20日，韓林與何以廣共同擔任長城價值成長六個月持有期混合A的基金經理；2022年10月21日開始至今，韓林單獨擔任長城價值成長六個月持有期混合A的基金經理。該基金的類型為偏股混合型基金，投資目標為“篩選基本面優秀的公司，通過組合均衡配置，力爭實現基金資產長期穩健增長”；基金的業績比較基準為中證800指數收益率×70%+中證港股通綜合指數收益率(使用估值匯率算)×10%+中債綜合全價指數收益率×20%。

另外，長城價值成長六個月持有期混合A的投資范圍是“具有良好流動性的金融工具，包括國內依法發行上市的股票(包括中小板、創業板、存托憑證及其他經中國證監會核準或注冊上市的股票)、港股通標的股票、債券(包括國內依法發行和上市交易的國債、金融債、企業債、公司債、次級債、可轉換債券、可交換債券、可分離交易可轉債、地方政府債、央行票據、中期票據、短期融資券、超短期融資券)、資產支持證券、債券回購、銀行存款、同業存單、股指期貨、國債期貨以及法律法規或中國證監會允許基金投資的其他金融工具”。

自2021年11月4日韓林參與長城價值成長六個月持有期混合A的管理后，該基金的規模持續縮小。2021年年報顯示，在韓林參與長城價值成長六個月持有期混合A的管理近兩個月后，2021年12月31日基金的總份額為8.17億份，期末凈資產為8.63億元；而到了2022年第三季度末時，韓林管理長城價值成長六個月持有期混合A還未足一年，此時基金的期末總份額就已經減少到了7.44億份，期末凈資產則減少到了6.11億元。相比2021年年末，該基金的期末總份額和期末凈資產分別減少8.94%和29.2%。

2、更換基金經理后收益率告負，韓林管理期間基金跌幅為-26.51%

在2021年3月16日至2021年11月3日何以廣單獨管理長城價值成長六個月持有期混合A時，該期間內基金的收益率為3.92%，表現好于同期的業績比較基準和滬深300指數。在韓林參與基金的管理后，情況發生了改變。

在韓林與何以廣共同擔任基金經理和韓林單獨擔任基金經理這兩段時間內，長城價值成長六個月持有期混合A的期間收益率分別為-18.73%和-9.58%，均低于同期業績比較基準的收益率，分別為-15.64%和2.41%。

值得注意的是，韓林自2021年11月4日起管理長城價值成長六個月持有期混合A，截至2022年12月26日，任職時間已經超過1年。在這一年多的時間里，長城價值成長六個月持有期混合A取得的跌幅為-26.51%，不但跑輸同期滬深300指數為-20.28%的跌幅，還跑輸同期跌幅為-13.61%的業績比較基準。

截至2022年12月26日，長城價值成長六個月持有期混合A近1、3、6個月及近1年以來的收益率全部告負，分別為-4.51%、-10.64%、-16.46%和-27.26%，均遠低于各期同類基金平均的收益率，在各期同類基金的排名的前70%之后。其中，長城價值成長六個月持有期混合A近3個月以來的跌幅更是比同期同類平均大7.43%，該跌幅導致該基金在同類基金中的排名跌至2773|3295，于同類基金排名的前80%之后。

另外，值得注意的是，近1年以來，長城價值成長六個月持有期混合A的最大回撤為-32.69%，比偏股混合型基金平均為-26.14%的回撤更大。除了最大回撤，長城價值成長六個月持有期混合A的收益標準差、下行風險均高于同類基金平均水平，說明長城價值成長六個月持有期混合A收益的波動程度和虧損風險均高于同類基金。

從近1年以來各期間的收益來看，長城價值成長六個月持有期混合A的收益率表現不如同類，且最大回撤、收益率標準差和下行風險等指標，也暴露出其相較同類存在更大波動的風險。綜合來看，長城價值成長六個月持有期混合A恐怕與其“篩選基本面優秀的公司，通過組合均衡配置，力爭實現基金資產長期穩健增長”的投資目標相背離。

3、持股風格偏大盤成長，2022年年中換手率高達569.99%

在投資策略方面，長城價值成長六個月持有期混合A的招募說明書中記載的股票投資策略有如下內容：“……注重綜合考慮企業的投資價值與成長性，深度研究企業的基本面，挖掘價值不斷增長的公司進行投資”。從基金的名稱也可以看出，長城價值成長六個月持有期混合A注重綜合考慮企業的投資價值與成長性。如果分析其持股的風格，可以發現長城價值成長六個月持有期混合A或更注重成長性。

東方財富Choice數據顯示，長城價值成長六個月持有期混合A在2022年第三季度報告中披露的持股風格中，有62%為成長型大盤股，有19%為成長型中盤股，合計共有81%的持股為成長型股票，而對價值型股票的持股則僅有12%?？梢?，韓林在管理該基金時或有風格漂移之嫌。

從持倉的變動情況看，東方財富數據顯示，長城價值成長六個月持有期混合A在2021年年末的換手率為206.89%，在2022年年中更高達569.99%，這兩個數據都遠遠高于韓林參與管理之前的水平。雖然從換手率的高低并不能完全看出基金的好壞，但是對于一般的投資者而言，如果基金的換手率過高，則難以把握基金的持股以及未來的走向，況且長城價值成長六個月持有期混合A的持有期更是長達半年。

基金的換手率反映的是基金經理對持倉股交易的頻率，基金換手率高，說明基金經理更傾向于利用短線操作或通過行業輪動來獲取收益，而頻繁的買賣則無疑會提高基金的成本，這或會對投資者的投資收益造成影響。

4、基金持倉“不務正業”，行業配置“飄忽不定”

從行業配置上看，2021年第三季度至2022年第三季度長城價值成長六個月持有期混合A對行業的持倉情況可以用“飄忽不定”來形容。

各季度報告顯示，長城價值成長六個月持有期混合A的第一大重倉行業似乎保持在電力設備和電子兩個行業之間輪換。長城價值成長六個月持有期混合A2021年第三季度、2022年第二季度和2022年第三季度的第一大重倉行業都是電力設備行業。而2021年第四季度至2022年第一季度基金的第一大重倉行業變為了電子行業。但是如果細看各季度對各行業持股站基金凈值的比例，可以發現基金的行業配置較為漂移。

2021年第三季度，彼時韓林還未參與長城價值成長六個月持有期混合A的管理，基金的第一大重倉行業為電力設備，基金對電力設備的持股占基金凈值的比例高達14.09%，而第二大重倉行業食品飲料的比例則為8.73%。

2021年11月4日，韓林參與管理長城價值成長六個月持有期混合A。到了2021年末，據2021年第四季度報告數據計算，長城價值成長六個月持有期混合A的第一大重倉行業更改為電子行業，且持股站基金凈值的比例為17.67%，而上一季度的第二大重倉行業食品飲料的比例則減少到了2.48%。

2022年第一季度末，長城價值成長六個月持有期混合A對電子行業的持股大幅減少，持有電子行業的股票占基金凈值的比例從2021年末的17.67%減少到了9.68%，第二大重倉行業也由計算機變為電力設備。

從基金持倉情況來看，該基金的行業配置漂移，或“不務正業”。第一大和第二大重倉行業在電力設備、電子、食品飲料、汽車等多個行業中反復橫跳。投資者或難以捉摸基金的重點投資的行業。在這種情況下，基金的實際持倉情況也有可能與投資者的投資目標相左，而且，長城價值成長六個月持有期混合A的持有期長達六個月，投資者或可能會錯過其中的調倉機會，影響投資收益。

簡而言之，韓林加入長城基金后，其管理的基金業績表現與以往管理過的基金大相徑庭，任職期間的回報率從160.8%變為-26.51%，還跑輸業績比較基準和滬深300指數。在重倉持股上，長城價值成長六個月持有期混合A重點投資的行業讓人捉摸不透，持股風格大幅偏向大盤成長，難尋“注重綜合考慮企業的投資價值與成長性”的蹤跡。長城價值成長六個月持有期混合A近一年以來的表現或與韓林飄忽的持倉有關，“力爭實現基金資產長期穩健增長”的投資目標或未能如愿實現。

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